घटनाओं को मंथन करके और वैश्विक अनिश्चितता को बढ़ाते हुए अराजकता के बीच, एक दिलचस्प वित्तीय प्रवृत्ति है कि मुख्यधारा के विश्लेषकों शायद गायब हैं। यह आर्थिक इतिहास में अच्छी तरह से जाना जाता है कि कैसे कुछ बदलाव संकट की गर्जना या दुर्घटना की घबराहट के साथ नहीं आते हैं, लेकिन अनिवार्यता के शांत अधिकार के साथ – जिसमें एक संकट असर होता है, एक तथ्य जो अक्सर एक झटके के बाद के बाद उभरता है।
जब मूडीज इन्वेस्टर्स सर्विस ने 16 मई को यूनाइट्स स्टेट्स की क्रेडिट रेटिंग को डाउनग्रेड कर दिया, तो बाजारों में कोई नाटकीय नाक नहीं थी, कोई उन्मत्त आपातकालीन बैठकें नहीं, निवेशकों के विश्वास में कोई विपत्ति नहीं।
बाहरी रूप से, दुनिया मुश्किल से भड़क गई। फिर भी उस अनुमानित शांत, एक मूक लेकिन स्मारकीय बदलाव हुआ – एक, हम तर्क देते हैं, इसे बनाए गए शोर के लिए याद नहीं किया जा सकता है, लेकिन चुपचाप अमेरिकी राजकोषीय वर्चस्व के एक लंबे युग के अंत का संकेत देने के लिए।
वर्षों के लिए पूर्वाभास
इस पल ने इतना हड़ताली बना दिया कि यह अचानक हुआ था, लेकिन यह कि वर्षों से वित्तीय प्रवचन के फुसफुसाते और फुटनोट्स में पूर्वानुमान था। कई लोगों के लिए, यह एक लंबे समय से विलंबित स्वीकार्यता थी कि वित्तीय दुनिया बहुत लंबे समय से एक कल्पना में लिप्त थी।
युद्ध के बाद के अधिकांश समय के लिए, अमेरिका ने वैश्विक अर्थव्यवस्था में एक दुर्लभ स्थिति आयोजित की। इसके ट्रेजरी बॉन्ड सबसे करीबी चीज थी, जो वित्तीय प्रणाली को एक पवित्र वस्तु, पूरी तरह से तरल, अनमोल रूप से सुरक्षित, और दुनिया की सबसे बड़ी और सबसे गतिशील अर्थव्यवस्था के पूर्ण विश्वास और क्रेडिट द्वारा समर्थित थी। यह विशेषाधिकार प्राप्त स्थिति केवल आर्थिक आकार या सैन्य ताकत का प्रतिबिंब नहीं थी; यह विश्वास के बारे में था।
अमेरिका के संस्थानों में विश्वास, इसकी राजनीतिक प्रणाली, आत्म-सुधार के लिए इसकी क्षमता, और इसकी इच्छा, हालांकि त्रुटिपूर्ण, अंततः अधिक मात्रा में मजबूत करने के लिए।
लेकिन संख्याओं को अनदेखा करना असंभव हो गया है।
अनुशासन से निर्भरता तक
एक राष्ट्रीय ऋण जो एक बार प्रबंधनीय स्तरों पर खड़ा था, ने एक संरचनात्मक देयता में गुब्बारा किया है, जो सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) का 120% भंग कर रहा है, और अमेरिकी राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प के नवीनतम ‘बिग न्यू बिल’ के साथ, यह पीछे हटने के कोई संकेत नहीं दिखा रहा है। नीति निर्माता अब सैद्धांतिक रूप से राजकोषीय स्थिरता के बारे में बोलते हैं, जबकि वास्तविक समाधानों को एक कभी-कभी संचालित सड़क पर आगे बढ़ाते हैं।
यह कटाव क्रमिक लेकिन लगातार रहा है।
2008 के बाद के युग ने आपातकालीन खर्च के एक नए मानदंड की शुरुआत की, पहले बैंकों को बचाने के लिए, फिर रिकवरी को प्रोत्साहित करने के लिए, और बाद में महामारी की अराजकता से घरों को ढालने के लिए।
प्रत्येक हस्तक्षेप को अपने स्वयं के क्षण में उचित ठहराया जा सकता है, लेकिन साथ में उन्होंने वित्त को घाटे के लिए मोनेटारिस्टों की एक दीर्घकालिक लत को बनाया।
द्वितीय विश्व युद्ध के बाद की पीढ़ी के विपरीत, जिसने विकास और राजकोषीय अनुशासन के संयोजन के माध्यम से आक्रामक रूप से ऋण को कम कर दिया, आज का राजनीतिक वर्ग ध्रुवीकरण द्वारा पंगु दिखाई देता है और बंद के खतरे के बिना भी बजट पास करने में असमर्थ है।
यह विश्वास कि एक बार भी हमें उधार लेने के लिए, आर्थिक बुनियादी बातों के रूप में राजनीतिक स्थिरता में निहित था, ने सूक्ष्म लेकिन महत्वपूर्ण वार की एक श्रृंखला ली है, जो मूडी के अनिच्छुक विश्वास के अंतिम वोट को छीनने के लिए मूडी के अनिच्छुक फैसले में समापन है।
वैश्विक पुनर्वितरण
लेकिन यह डाउनग्रेड, हालांकि प्रतीकात्मक, वॉल स्ट्रीट से बहुत आगे निकलने वाले निहितार्थों को वहन करता है। यह ऐसे समय में आता है जब वैश्विक वित्तीय निष्ठाएं स्थानांतरित हो रही हैं, जब अंतरराष्ट्रीय भंडार में डॉलर की केंद्रीयता पहले से ही शांत हमले के तहत है, और जब प्रमुख अर्थव्यवस्थाएं यूएस-केंद्रित प्रणाली के विकल्प की खोज कर रही हैं।
केंद्रीय बैंक जो एक बार निकट-धार्मिक नियमितता के साथ ट्रेजरी पर लोड किए गए थे, अब सोने के साथ हेजिंग कर रहे हैं। यूरो और अन्य डिजिटल मुद्राएं दूर का विचार नहीं हैं। और जब बाजारों ने इस पल को स्ट्राइड में ले लिया है, तो इतिहास हमें सिखाता है कि महान वित्तीय अप्रकाशित शायद ही कभी घबराहट से शुरू होते हैं – वे एक श्रग के साथ शुरू करते हैं। लागत केवल बाद में दिखाई देती है।
यह इस संदर्भ में है कि मूडी के डाउनग्रेड को समझा जाना चाहिए, न कि तत्काल पतन के ट्रिगर के रूप में, लेकिन लंबे समय से निर्माण के दबाव के एक मार्कर के रूप में अंत में स्थायित्व के भ्रम को भेदते हुए।
दुनिया अभी तक डॉलर से दूर नहीं हुई है, लेकिन यह चारों ओर देखना शुरू हो गया है। और देखने का क्षण, आत्मविश्वास का वह शांत पुनर्गणना, अंततः किसी भी एकल रेटिंग परिवर्तन की तुलना में अधिक परिणामी साबित हो सकता है।
जैसा कि पर्दे राजकोषीय यथार्थवाद के एक नए युग पर उठाता है, यह पूछने लायक है कि इस विकास का मतलब न केवल अमेरिका के लिए है, बल्कि उन देशों के लिए जिन्होंने अमेरिकी विश्वसनीयता के आसपास अपनी आर्थिक रणनीतियों का निर्माण किया है। भारत और दुनिया के बाकी हिस्सों के लिए निहितार्थ केवल ध्यान में आने की शुरुआत कर रहे हैं।
भारत का राजकोषीय दर्पण
भारत के लिए, यह क्षण वाशिंगटन में क्या होता है, इसके बारे में कम है और इसके बारे में अधिक है कि यह घर वापस क्या खुलासा करता है: हमारी वित्तीय कमजोरियों, आदतों और अनिच्छा के बारे में जानने के लिए जब तक कि परिणाम आपातकालीन-प्रतिक्रिया मोड जैसे संकट में जोर से और कठिन नजर नहीं डालते हैं।
भारतीय अर्थव्यवस्था वैश्विक राजकोषीय संकुचन के लिए प्रतिरक्षा नहीं है।
जीडीपी (आईएमएफ 2025) के 80% के पास सामान्य सरकार सकल ऋण मंडराने के साथ, हमारे बफ़र्स सीमित हैं, विशेष रूप से बढ़ती वैश्विक ब्याज दरों के माहौल में। जैसा कि अमेरिकी ट्रेजरी की पैदावार कथित जोखिम को समायोजित करने के लिए चढ़ती है, निवेशक उभरते हुए बाजार ऋण को फिर से शुरू करना शुरू कर देते हैं, और भारत, इसकी वृद्धि की कहानी के बावजूद, कमजोर रहता है। यह सिर्फ अटकलें नहीं हैं।
हमने 2013 के टेपर टैंट्रम के दौरान इसे स्पष्ट रूप से देखा, जब पूंजी बहिर्वाह ने रुपये को प्यूमेल किया और बाहरी वित्तपोषण पर हमारी निर्भरता को उजागर किया। आज इसी तरह की पारी भारत के रिजर्व बैंक पर दबाव डालेगी, घाटे के प्रबंधन को जटिल करेगी, और भारत की मुद्रास्फीति को बढ़ावा दिए बिना विकास को ढालने की क्षमता का परीक्षण करेगी।
गहरी राजकोषीय अस्वस्थता
लेकिन मैक्रो झटके से परे एक गहरी अस्वस्थता निहित है, जो हमारी घरेलू राजकोषीय संस्कृति है।
जबकि भारत बड़ा सपना देखता है, यह एक गेंद और राजकोषीय लोकलुभावनवाद की श्रृंखला को खींचना जारी रखता है।
क्रमिक सरकारों ने चुनाव पूर्व मौसमों को तर्कहीन राजकोषीय अतिउत्साह के खुले टैब के रूप में माना है, जो गंभीर बजटीय और राजकोषीय स्वास्थ्य चेतावनी के साथ आते हैं।
हाल के लोकसभा और विधानसभा चुनावों ने भी पार्टियों को गिववे के साथ खुद को ट्रिपिंग करते हुए देखा, और अगर बिहार के आगामी चुनावों को कुछ भी हो, तो हमें शायद हेडलाइन-हथियाने वाले वादों के एक और दौर के लिए ब्रेस करना चाहिए। एक को संदेह है कि एकमात्र सीमा बची हुई रचनात्मकता है।
यह राजकोषीय दृष्टिकोण कंपाउंडिंग रिपल इफेक्ट्स के साथ आता है। उच्च घाटे में निजी निवेश, विकृत क्रेडिट प्रवाह, और विकासात्मक पूंजी के लिए बहुत कम जगह छोड़ देते हैं। संरचनात्मक अक्षमताएं, जैसे कि कम कर अनुपालन और न्यायिक मामलों में न्यायिक देरी, रसद को कम करने और शिक्षा के परिणामों को कम करने के लिए, आगे घर्षण पैदा करते हैं जो हमारी गति को धीमा कर देता है जब हमें सबसे अधिक चपलता की आवश्यकता होती है। परिणाम एक डिस्कनेक्ट है।
वैश्विक स्तर पर, अमेरिकी क्रेडिट रेटिंग का डाउनग्रेड एक दर्पण और गहरे वित्तीय, राजकोषीय रणनीतिक आत्मनिरीक्षण के एक बिंदु के रूप में कार्य करता है।
भारी ऋण बोझ और उधार लेने की स्थिति के साथ उभरते बाजार कम-विकास चक्रों के साथ, जैसे ब्राजील और दक्षिण अफ्रीका भी पहले से ही बढ़ती उधार लागतों का सामना कर रहे हैं। यहां तक कि विकसित अर्थव्यवस्थाएं, जिनमें जर्मनी (62.5%पर ऋण-से-जीडीपी) और कनाडा (110.8%पर) शामिल हैं, अब करीब से जांच के तहत काम करते हैं। संदेश स्पष्ट है: विश्वसनीयता अब विरासत में नहीं मिली है; इसे अर्जित और बनाए रखा जाना चाहिए।
भारत के लिए, यह निश्चित रूप से घबराने का क्षण नहीं है, बल्कि राजकोषीय सावधानी और वित्तीय अनुशासन को रोकने, प्रतिबिंबित करने और लागू करने के लिए एक क्षण है। इसलिए नहीं कि हम आग की लाइन में हैं, बल्कि इसलिए कि आग को कहीं और लाने वाली परिस्थितियां अपरिचित नहीं हैं। जिस अनुशासन को हम अक्सर टाल देते हैं, उसे हमेशा के लिए देरी नहीं की जा सकती।
यदि विश्व स्तर पर राजकोषीय विश्वसनीयता को फिर से शुरू किया जा रहा है, तो भारत को यह पूछना चाहिए कि क्या वह बाजारों की प्रतीक्षा करना चाहता है कि वह परिवर्तन की मांग करें या उस बदलाव को अपनी शर्तों पर ले जाए।
भारत के लिए सावधानी और विवेक
राजकोषीय सावधानी और विवेक अब संकट के क्षणों के लिए गुण नहीं हैं, वे नए सामान्य के इस युग में लचीलापन की नींव हैं। भारत के लिए सावधानी का मतलब तपस्या के उपायों को व्यापक रूप से अपनाना नहीं है; बल्कि, इसका मतलब है कि रणनीति में अधिक स्पष्टता की आवश्यकता है, दोनों छोटे, मध्यम और लंबे समय में। इसका मतलब है कि सुर्खियों में नहीं, बल्कि मुख्य आर्थिक नींव में निवेश करना: नौकरी बनाने वाले बुनियादी ढांचे, भविष्य के लिए तैयार कौशल, और सिस्टम जो चुनाव चक्रों को दूर करते हैं। इसका अर्थ है आसान लोकलुभावनवाद के प्रलोभन का विरोध करना।
ऋण वेवर्स और फ्री पावर वोट जीत सकते हैं, लेकिन वे इस विश्वास का निर्माण करने के लिए बहुत कम करते हैं कि वैश्विक पूंजी और नागरिक दोनों खुद एक आधुनिक राज्य में चाहते हैं। संरचनात्मक सुधारों को समिति की रिपोर्ट से आगे बढ़ना चाहिए। व्यापार लचीलापन को नारे में नहीं बल्कि रणनीतिक विविधीकरण में निहित किया जाना चाहिए।
इन सबसे ऊपर, भारतीय नीति निर्माताओं को यह पहचानने की आवश्यकता है कि पूंजी गतिशीलता के युग में, विश्वसनीयता का नुकसान शायद ही कभी शोर होता है, लेकिन हमेशा परिणामी रूप से महंगा होता है। जबकि अमेरिका ने दुनिया को याद दिलाया है कि प्रतिष्ठा संरक्षण नहीं है, भारत को संकेत जल्दी लेना चाहिए।
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प्रकाशित – 12 जून, 2025 10:31 PM IST
